近年来，监管部门不断探索，拓宽创投机构多元化退出渠道，除了传统的IPO退出、并购退出外，证监会开展私募股权创投基金实物分配股票试点、股权投资和创业投资基金份额转让试点（以下简称“基金份额转让试点”）等。在业内人士看来，随着资本市场IPO门槛提高，以及并购重组机制不断优化，未来通过并购退出有望成为主流，其中上市公司并购退出被寄予厚望。
有投行人士分析称，排除客观限制，上市公司所处产业本身也面临周期变化，定好项目后再申请融资需要时间，等资金到账后可能行业已经“变天”，按照原本的募投项目执行或面临技术路线已被淘汰、市场需求出现变化的尴尬。上市公司主动调整节奏的行为，属于及时止损。
导读：2024年上半年的经营状况应该是金康精工自2017年以来这近八年时间中最差的一次。也正是随着这份最近一期业绩数据的出炉，让金康精工闯关北交所上市的前景倍添不确定性。
本文由叩叩财经（ID：koukouipo)独家原创首发
作者：周嘉薇@北京
编辑：翟 睿@北京
2024年9月4日，常州金康精工机械股份有限公司（下称“金康精工”）依旧未能获准向证监会提交北交所上市的注册申请，此时，距离其北交所上市的相关事宜通过上市委会议审核已经足足过去了七个多月。
这也使得金康精工成为了北交所待上市的队伍中目前除西安博达软件股份有限公司因踩雷问题中介被“中止”外唯一一家过会超过半年却迟迟未能进入注册流程的企业。
主要从事电机绕组自动化生产线、 高端设备研发、生产与销售的金康精工，成立于2001年。在一年多前的2023年6月30日，其正式踏上闯关北交所上市的道路。
最初的上市审核过程，金康精工还算顺遂。
2024年1月25日，在经历了两轮北交所的前期问询与回复后，金康精工顺利走上了北交所上市委审议会议并获得了上市委员们的首肯，认为其‘符合发行条件、上市条件和信息披露要求’。
此时的金康精工或许没有想到的是，这才仅仅是其北交所上市遭遇挑战的开始。
在通过北交所上市委审核之后，金康精工却并没有像其他绝大多数过会企业一样很快便获得了向证监会提交注册的资格。
一等便是漫长的半年多时间过去了。
在金康精工上市肉眼可见的停滞时光中，多家在其之后才上会审核的拟北交所上市企业，不仅早早地进入到了证监会待注册的流程中，更有多家企业幸运获得注册批文，甚至完成发行并挂牌上市，如近两个月来被证监会获准注册的太湖远大、成电光信、中草香料和瑞华技术，无一不是金康精工的“后来者”。
无论金康精工承不承认，其北交所上市之旅明显卡壳了。
据叩叩财经获悉，早在2015年初就完成新三板挂牌后，金康精工便一直试图寻求更进一步资本运作的机会，无奈最初几年的净利润规模实在太低。
2020年11月，在新三板挂牌近六年后，金康精工才在东北证券的保驾护航之下开启了在新三板精选层挂牌的前期辅导。
从2020年底正式获得辅导备案，直到2023年6月9日，金康精工在经历了超过两年半的时间才终于完成了此次北交所的上市辅导。
尽管前期筹备已耗时颇久，从目前结果来看，这也并未为金康精工尽快换来上市的空间。
“金康精工北交所上市目前最大的问题应该还是其业绩波动和持续性的问题。”一位接近于金康精工的中介机构人士向叩叩财经表示。
此次金康精工选择的北交所上市标准为“预计市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于 1500 万元且加权平均净资产收益率平均不低于 8%，或者最近一年净利润不低于2500 万元且加权平均净资产收益率不低于 8%。”
当初金康精工在2023年6月向北交所递交上市申请时，如果没有2022年业绩的陡然大增，其是难以符合北交所的上市要求的。
公开数据显示，2021年和2022年中，金康精工扣非净利润分别为1051.9万和3173.06万。
2023年，金康精工虽未能延续2022年的业绩涨势，但基本也保持着相对稳定——这也是其上市申请能在2024年初顺利通过北交所审核的关键。
不过，就在金康精工还未来得及喘口气时，于2024年刚刚过去的上半年中，其业绩又再一次出现大幅波动，与2022年时的不同，这一次则是惊现“变脸”式的暴跌。
据日前金康精工刚刚在股转中心公布的2024年中报显示，在2024年前六个月中，金康精工营业收入同比下滑30.35%，仅录得6467.4万元，对应的扣非净利润也只有415.3万，同比下滑超过了70%。
“2024年上半年的经营状况应该是金康精工自2017年以来这近八年时间中最差的一次。”上述中介机构人士无奈地表示。
也正是随着这份最近一期业绩数据的出炉，让金康精工闯关北交所上市的前景倍添不确定性。
“在短期内，金康精工应是较难实现北交所上市的。”上述中介机构人士补充道。
根据日前北交所刚刚公布并实施的《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票并上市业务规则适用指引第2号》（下称“《公发指引2号》”）第9条明确规定：“发行人最近一年（期）经营业绩指标较上一年（期）下滑幅度超过50%的，如无充分相反证据或其他特殊原因，一般应认定对发行人持续经营能力构成重大不利影响”。
2024年上半年扣非净利润下滑幅度达到70.37%的金康精工，自然将被监管层认定为“持续经营能力”对上市“构成重大不利影响”。
令金康精工恐怕更为焦虑的是，如果2024年剩下的几个月中，其经营状况较上半年未有明显起色的话，那么其很可能将不再满足北交所上市的基本标准。
除了期后业绩的“突变”，金康精工在此次北交所上市期间的信息披露瑕疵，也让外界不得不对其内控的有效性产生质疑。
1）八年来最差中报拷问上市适格性与必要性
正如上述接近于金康精工的中介机构人士所言，在上市申请通过北交所审核正待提交证监会注册的关键时刻，金康精工“意外”收获到了近八年来的最差业绩中报。
对金康精工持续经营能力已构成重大不利影响的同时，也对金康精工北交所上市的适格性提出了挑战。
金康精工是在2015年成功挂牌新三板的。
除了最初的2015年和2016年外，在这近十年时间中，2024年上半年可谓是其经营压力承重的至暗时刻。
据叩叩财经统计，在2017年至2023年中，金康精工当期的中报营收分别为5457.2万、7117.7万、8204.8万、6619.4万、8466万、9031.8万和9286万。
也就是说，除了2017年外，其余年份的上半年营收规模皆超过了金康精工在2024年中报中录得的6467.4万元。
虽然2017年上半年金康精工的营业收入较如今最新一期中报有不小的差距，也让后者未成为垫底者，但二者的扣非净利润相较，如今的金康精工却依然难以望其8年前的自己的项脊。
公开数据显示，2017年1-6月，金康精工的扣非净利润便已高达833.2万元，是金康精工2024年中报扣非净利润415,3万的两倍有余。
营收规模重回低谷的同时，自然，金康精工2024年上半年的扣非净利润也创下了自2017年以来中报业绩的最差纪录——在2017年至2023年中，金康精工当期中报扣非净利润最低为564.2万，于2022年上半年录得。
就该份八年来的最差中报，金康精工给出的解释是“受市场环境及地区经济影响，客户对于新增产能的投资需求及投资意愿下降，导致公司设备类产品的收入下降”，此外，受相关政策的影响，“部分客户对于目前已签订单和在谈订单进行了延期，导致公司的营业收入下降”。
事实上，在2024年的早些时候，金康精工一度还对今年的经营状况保持乐观的态度。
2024年1月15日，根据北交所的审核要求，金康精工曾向监管层提交了一份2024年的经营业绩预测报告。
在相关报告中，金康精工称“预计2024 年营业收入将有望保持继续增长趋势”，预估公司全年可实现营业收入在2.38亿至2.53亿之间，并表示如在不考虑投资收益、公允价值变动损益与营业外收支的情况下，预计可实现净利润在3079.53至3212.04 万元。
2024年3月13日，在金康精工北交所上市申请过会一个多月后，其又按照要求公布了一份2024年的盈利预测审核报告。
在这份经过会计师审核的财务预测报告中，金康精工2024年的营收和利润的预测数分别落定在2.39亿和3080.92万，几乎是此前经营业绩预测的最低值。
随着近几个月市场环境和相关政策的变化，金康精工对2024年的业绩预估是否审慎与合理，尤其是在其近八年来最差中报出炉后，显然已经被打下了大大的问号。
不知道金康精工是否已在上述业绩预测中充分考虑到了导致其2024年上半年营收大跌的风险因素之一的““受市场环境及地区经济影响，客户对于新增产能的投资需求及投资意愿下降，导致公司设备类产品的收入下降”，但可以肯定的是，其对于“部分客户对于目前已签订单和在谈订单进行了延期，导致公司的营业收入下降”，应是考虑并不充分的。
金康精工在2024年中报中透露，导致部分客户延期采购的主因是国务院在今年早些时候发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（下称《换新方案》）。
根据《换新方案》，政府将强化政策保障，加大财政政策支持力度，完善税收支持政策。电机的更新换代工作也是本次行动方案中的重要部分，于是，部分有更新需求的单位都期待在相关设备的更新换代中能够享受到政府给予的各项支持，但目前各地方政府暂未明确对于该项政策落地实施的具体政策要求和支持力度，故才出现了金康精工部分已签订单和在谈订单的延期。
值得注意的是，《换新方案》正好与金康精工2024年盈利预测审核报告同一天发布。必然，金康精工是难有充足的时间来考虑和印证相关政策对其业绩变动带来的影响的。
“按照金康精工的解释，一方面客户对新增产能的投资需求和投资意愿下降已是不争的事实，另一方面，如果说各地政府如果迟迟未明确有关政策的具体实施细节，那么是否意味着金康精工相关订单也将陷入较长的延期风险中？”来自沪上一家大中型券商的资深保荐代表人向叩叩财经表示，留给金康精工的时间恐怕不多了，如果在2024年剩余的几个月时间里，相关订单仍未恢复的话，那么金康精工北交所上市的前景可能将黯淡一片。
如果2024年下半年继续延续其上半年的经营态势，金康精工在2024年中的扣非净利润难以达到1500万元以上也是存在较大可能性的。
一旦如此这般，那么金康精工就将不再满足其按《北京证券交易所股票上市规则（试行）》有关规定所选择的上市标准，即“最近两年净利润均不低于 1500 万元且加权平均净资产收益率平均不低于 8%，或者最近一年净利润不低于 2500 万元且加权平均净资产收益率不低于8%”。
无论是受市场环境影响还是政策影响，客户新增产能的投资需求和意愿的下降，以及订单的延期，都让金康精工的相关产品在一定时期内的需求大幅下滑。
这无疑又对金康精工此次北交所上市融资的必要性和合理性又进一步提出了质疑。
按照金康精工此次北交所上市的计划，其欲通过发行不超过1600万股新股以募集1.188亿资金投向电机专用设备制造项目（二期），该项目建设周期为两年，建成达产后，预计可实现年新增 235台(套)电机绕组制造专用设备(包含 55 条自动生产线)的生产能力。
金康精工主要产品即为电机绕组制造专用设备和自动生产线。
然而自2020年以来，金康精工的电机绕组制造专用设备和自动生产线的销量皆在持续下滑中。
如2020年时，金康精工的电机绕组制造专用设备当年销量为403台（套），电机绕组自动生产线销量为88台（套），到了2022年，二者的销量则已分别下滑至308台（套）和60台（套）。
按照2022年的销量计算，如果金康精工此次上市一旦成行，募资项目在两年建成后，其电机绕组自动生产线的新增年产量将近年销量的一倍，电机绕组制造专用设备新增产能也将超过原有销量的一半。
在下游客户需求下降或延缓的态势下，相关政策的影响也尚不明朗，上述金康精工新增产能能否顺利消化？是否会造成重复投资的资源浪费？恐怕也还需要金康精工及监管层的审慎审视和进一步确认。
2）一则迟到的更正公告背后
2024年上半年这份八年来最差的经营中报数据固然是阻碍金康精工北交所上市步伐的主要罪魁祸首，但一则迟到多时的更正公告却折射出金康精工内控有效性或缺的瑕疵。
据2023年6月30日，金康精工向北交所提交的上市申报材料显示，在其此番上市报告期内，常州罗塞塔石进出口有限公司（下称“罗塞塔石”）一直是其最重要的客户，尤其是2020年和2021年，罗塞塔石皆为金康精工第一大客户。
在上述上市申报材料中，金康精工称，2021年中，作为当年第一大客户的罗塞塔石为其带来了2011.25万元的销售收入，占当期营业收入的11.4%。
但这一被金康精工写入上市招股书（申报稿）中的数据却与两年前金康精工在新三板挂牌期间披露的2021年年报数据存在着较大出入。
2022年4月25日，金康精工发布2021年年报，其中，明确指出，2021年中，其第一大客户的确为罗塞塔石，但当期罗塞塔石为其带来的销售仅为1881.6万元，占其同期营业收入比重约为10.12%。
上市申报材料与此前在新三板等公众公司市场披露的财务数据存在差异，这并不少见。
往往监管层在对拟北交所上市的企业进行问询审核时，还会要求公司核对相较新三板挂牌期时可能存在的数据差异，如存在问题，需及时更正并解释原因。
但就第一大客户罗塞塔石的销售差异，金康精工却迟迟未进行更正。
直到2024年3月，在金康精工上市过会后眼见受阻之际，其才忙慌不迭地公告对两年前的这组年报数据进行更正。
一般而言，客户销售数据的差异大部分都是因为统计口径不同而产生的。
金康精工虽需要更正的数据比例不大，但原因却是令人大跌眼镜。
2024年3月15日，金康精工发布2021年年报更正公告，其称，因工作人员疏忽导致公司前期披露的《2021年年度报告》中前五大客户中有关常州罗塞塔石进出口有限公司的销售金额和占比数据存在错误，公司拟对《2021 年年度报告》进行更正。
更正之后，2021年，金康精工对罗塞塔石的销售数据被统一更改为2011.25万，占当期营收比重的11.4%。
在上述更正公告中，金康精工并未详细披露工作人员到底是如何疏忽并在什么环节出现了失误才让当期第一大客户如此重要的销售数据存在着差错。
“这不得不让人怀疑金康精工此前的会计财务及管理内控上存在着缺失，且这一失误竟然是在两年后才被发现，还是有点匪夷所思，毕竟大客户销售数据对于任何一家成熟企业来说是非常重要的财务信息，企业的销售数据和订单台账需要完整保存并经审计核查。”上述资深保荐代表人认为。
此外，金康精工很可能早在一年多的2023年6月之前便已经发现了上述数据的披露差错，毕竟在斯时其向北交所递交的上市申报材料中，披露的数据便已与2021年年报中的数据存在差异，但其作为在新三板挂牌交易的公众公司却并未在发现问题的第一时间及时向投资者进行披露和更正。
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